股票挑選遭遇慘淡一年，引發萬億美元基金流出

(SeaPRwire) –   多元化基金經理最不希望的就是管理一個僅由七家科技公司主導的投資組合——全部為美國企業、均為巨型市值，且集中在經濟的同一領域。然而，隨著標普500指數本週衝至高點，投資者再次被迫面對一個痛苦的現實：要跟上市場走勢，很大程度上意味著幾乎只能持有這些公司的股票。

2025年，一小群緊密關聯的科技超級股票貢獻了過大比例的回報，延續了過去近十年的模式。值得注意的不僅是獲勝者大致保持不變，更是這種差距開始嚴重消耗投資者耐心的程度。

失望情緒決定了資金流向。根據彭博智庫（Bloomberg Intelligence）使用投資公司學會（ICI）數據的估計，全年約有1萬億美元從主動型股票共同基金流出，標誌著連續第11年淨流出，且從某些指標看是本週期以來最嚴重的一次。相比之下，被動型股票交易所買賣基金（ETF）獲得超過6000億美元的資金流入。

資金流出隨著年份推移逐步發生，投資者重新評估是否要為與指數差異顯著的投資組合付費，結果當這種差異沒有帶來回報時，他們被迫承擔後果。

Roundhill Investments首席執行官戴夫·馬扎（Dave Mazza）表示：「這種集中化使得主動型經理難以取得好成績。如果你不按照基準權重配置「神奇七股」（Magnificent Seven），那麼你很可能面臨表現落後的風險。」

與那些認為股票挑選會大放異彩的評論家相反，2025年偏離基準的成本依然居高不下。 

參與度狹窄

根據BNY Investments編制的數據，今年上半年的許多日子裡，隨大盤上漲的股票數量不足  。參與度狹窄本身並不罕見，但它的持續性很重要。當漲幅反復由極少數股票推動時，更廣泛地分散押注不僅不再有幫助，反而會損害相對表現。

同樣的趨勢在指數層面也很明顯。全年來看，標普500指數表現優於其等權重版本——後者對一家小型零售商和  Inc.給予同等重視。

對於評估主動型策略的投資者來說，這轉化為一個簡單的算術問題：要么選擇低配最大型股票的策略，承擔落後的風險；要么選擇與指數權重接近的策略，卻難以證明為何要為與被動型基金差異不大的方法付費。

根據彭博智庫的阿塔那西奧斯·普薩羅法吉斯（Athanasios Psarofagis）的數據，今年美國73%的股票共同基金表現落後於其基準，這是自2007年以來第四高的比例。在4月關稅恐慌恢復後，隨著對人工智能的熱情鞏固了科技板塊的領導地位，表現落後的情況進一步惡化。

也有例外，但這些例外要求投資者承擔截然不同的風險。最顯著的例子之一來自Dimensional Fund Advisors LP，其規模140億美元的  基金今年回報率剛過50%，不僅超越了其基準，還領先於標普500指數和  100指數。

該投資組合的結構頗具啟示性。它持有約1800只股票，幾乎全部在美國境外，並對金融、工業和材料板塊有大量敞口。它沒有試圖繞開美國大型股指數，而是很大程度上遠離了該指數。

該公司北美投資組合管理副主管喬爾·施奈德（Joel Schneider）表示：「今年提供了一個很好的教訓。每個人都知道全球多元化是合理的，但要保持紀律並真正堅持下去卻非常困難。選擇昨天的獲勝者並不是正確的方法。」

堅持獲勝者

堅持自己信念的一位經理是Allspring 的瑪吉·帕泰爾（Margie Patel），該基金今年回報率約為20%，得益於對芯片製造商  Inc.和  Inc.的押注。

帕泰爾在彭博電視上表示：「很多人喜歡做「隱性指數投資者」或準指數投資者。他們喜歡在所有板塊都有一些敞口，即使不確信這些板塊會跑贏大盤。」相比之下，她的觀點是「獲勝者將繼續是獲勝者」。

大型股票持續擴張的趨勢使得2025年成為潛在泡沫獵人們的重要年份。納斯達克100指數的市盈率超過30倍，市銷率約為6倍，處於或接近歷史高點。Wedbush Securities分析師丹·艾夫斯（Dan Ives）在2025年推出了聚焦人工智能的ETF（IVES），該基金規模已膨脹至近10億美元。他表示，此類估值可能會考驗投資者的神經，但並不是放棄該主題的理由。 

他在一次採訪中表示：「會有緊張的時刻，但這恰恰創造了機會。我們相信這輪科技牛市還會持續兩年。對我們來說，關鍵是要找到衍生受益方，這就是我們從投資角度繼續應對第四次工業革命的方式。」

主題投資

其他成功案例則依託於另一種類型的集中化。VanEck的 回報率接近40%，得益於與替代能源、農業和基本金屬相關的需求。該基金於2006年推出，持有  Plc、  Corp.和Barrick Mining Corp等公司，並由包括地質學家、工程師和金融分析師在內的團隊管理。 

已管理該基金15年的肖恩·雷諾茲（Shawn Reynolds）本身是地質學家，他表示：「作為主動型經理，你可以追尋重大主題。」但這種方法同樣需要信念和對波動性的容忍——經過幾年業績不穩定後，許多投資者對這些品質的興趣有所下降。

到2025年底，投資者得到的教訓並不是主動管理不再有效，也不是指數解決了市場問題。這個教訓更簡單，也更令人不安：經過又一年的集中化漲幅，「與眾不同」的代價依然高昂，對許多人來說，繼續承擔這一代價的意願已經減弱。

儘管如此，高盛資產管理（Goldman Sachs Asset Management）的奧斯曼·阿里（Osman Ali）相信，不僅在大型科技領域能找到「超額收益」（alpha）。這位全球量化投資策略聯合主管依賴公司的自有模型，該模型每天對全球約15000只股票進行排名和分析。基於團隊投資哲學構建的這個系統，已幫助其國際大型股、國際小型股和稅務管理基金的總回報率達到約40%。

他說：「市場總會給你一些東西，你只需要以非常客觀、數據驅動的方式去尋找。」